文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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