来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàn金允智致命之旅演的谁g)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解(ji金允智致命之旅演的谁ě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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