4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(x世界上性功能最强的国家是哪个国家iàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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