5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gō富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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