事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(人+工念什么 人工念什么姓huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shān人+工念什么 人工念什么姓g)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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