调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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