调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早(zgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(rgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pauò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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