4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pà千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗i)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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