事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(法西斯国家有哪几个qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(s法西斯国家有哪几个hāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。法西斯国家有哪几个截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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