上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票(piào)及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(é魏承泽作品集 魏承泽一类的作者r)退(tuì)市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售(shòu)等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行(xíng)的可转债(zhài)划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市(shì)机(jī)制正在形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

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