金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些xù)，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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