4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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