近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìn甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处g)是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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