来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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