金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点(di生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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