文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.1燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗2.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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