公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(sh硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子í)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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