上(shàng)市(shì)公司(sī)退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳(wěn)定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的(de)可(kě)转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售(shòu)条款等(děng)相关(guān)要(yào)求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的(de)投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意(yì)识，共(gòng)促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展。

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