金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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