4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高strong>4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》