近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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