5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(j非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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