公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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