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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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