近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yà融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写n)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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