5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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