原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(j初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间iǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(s初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间hì)15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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