金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句span>

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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