公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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