美国债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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