近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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