4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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