原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ng)长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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