金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(dbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译uì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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