金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你"center">

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第0别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你0503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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