美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(w先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ù)上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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