金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(li上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？àng)将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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