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900g是几斤 900g是多少毫升存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观宋雪涛）

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　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

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　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化900g是几斤 900g是多少毫升ong>的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。