来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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