金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”王宝强学历，王宝强不是84年的吗g>

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。