上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn孙悟空真实存在过吗)股(gǔ)价连续(xù)20个交易日(rì)低(dī)于(yú)1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股孙悟空真实存在过吗退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位(wèi)、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买(mǎi)入孙悟空真实存在过吗(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展(zhǎn)。

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