近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面(m绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人iàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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