来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思rong>

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。