来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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