5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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