大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇(chún)原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气(qì)因素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的(de)亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格(gé)太低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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