近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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