5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(hu世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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