金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类(l甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的èi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求。

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