美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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